Analizar compañías de seguros

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Hoy traigo una entrada diferente y en vez de analizar una compañía determinada voy a hacer una comparación de compañías de seguros para nuestra estrategia de dividendos. Hay gente que no quiere ver este tipo de acciones ni en pintura, dado que son algo opacas, sin embargo, pueden significar una muy buena aportación para nuestra cartera de dividendos siempre y cuando sepamos dónde metemos nuestro dinero.

En este sentido, no hablaré de sus estrategias comerciales ni nada de eso, si no que me centraré en los aspectos más importantes, cuantitativamente, de este tipo de empresas, para escoger con cierto criterio si es que algun día queremos incorporar alguna a la cartera. La intención es que sea algo visual y que en poco tiempo estemos en disposición de interpretar si una inversión ahí valga la pena o no. En este blog hemos analizado, por decirlo de alguna manera, y en este sector cabe recalcarlo de manera más clara, dos empresas; Unum y Allstate. Las veremos desde esta perspectiva, juntamente con tres aseguradoras europeas: NN Group, ASR Nederland y Alfac, otra americana.

Ganancias

Combined Ratio

Lo primero que queremos saber de una compañía de seguros es si su negocio es rentable, y el ratio combinado nos dice exactamente si los ingresos por primas durante el año son mayores que los costes de los siniestros, las reclamaciones pagadas y los gastos relacionados con la operación de la aseguradora durante el mismo período de tiempo. Solo tenemos en cuenta los seguros que no son de vida dado que estos son a más largo plazo y no se representan adecuadamente en las cuentas de ganancias.

Un ratio inferior al 100% significa que la compañía de seguros obtiene beneficios operativos, pero uno superior al 100% indica pérdidas en sus operaciones aseguradoras y, por lo tanto, pone en tela de juicio la eficiencia de la empresa. ¿Se debe descartar la compañía al momento? Pues no, hay que ver las causas y sobre todo, si es por una cuestión puntual.

ASR Nederland NN Group Unum Aflac Allstate
Primas ganadas 4276€ 3576€ $9623 $13058 $49392
Pérdidas operativas 3290€ 2480€ $6936 $9153 $37264
Gastos 888€ 999€ $2106 $3711 $8893
Ratio Combinado 97,7% 97,2% 93,9% 98,5% 93,4%

A ver, yo he cogido todos los informes y he restado las ganancias por seguros de vida en las primas ganadas. Algunas aseguradoras tienen más y otras menos, así que en alguna las he obviado y me he quedado tan ancho. Otra cosa es decir que en caso de interearme una compañía, calcularía el ratio combinado de los últimos 10 años, dado que el último no es tendencia de nada.

Cuentas de ASR Nederland, compañía de seguros holandesa

A modo de ejemplo, pongo los datos de la primera compañía para que véis cómo lo he hecho. Yo cojo los datos brutos porque siempre dan ratios peores. Seguro que alguien lo hace de otra manera pero bla.

En este aspecto todas las empresas cumplen con la efectividad del negocio. No ha sido fácil sacar los números, y puede que haya algun error, pero en esta entrada solo quiero dejar por escrito qué buscar en las cuentas anuales y todo eso.

Primas

Para calcular el tema de los seguros de vida, he mirado los últimos 5 años de informes y he calculado el aumento anual de ingresos por primas; tanto con este tipo de seguros como los de no vida y totales.

ASR Nederland NN Group Unum Aflac Allstate
CAGR 5y Vida 4,51% -0,69% 1,79% -8,52% -26,17%
CAGR 5y No Vida 7,25% 4,19% 1,26% -2,96% 6,44%
CAGR 5y TOTAL 6,19% 0,55% 1,38% -3,96% 5,51%

Las primas son una parte muy importante del negocio, sin embargo, hay que dejar claro que no es el único. Un ejemplo es Aflac, que mantiene unos beneficios crecientes a pesar de ser el único con las primas en descenso. Esto habría que analizarlo mejor, claro. Pero nos da una imagen clara del negocio estructural de la compañía de seguros.

Float e Inversiones

Ya hablé del float de las compañías de seguros en esta entrada, así que no voy a profundizar en el término. Dicho esto, el float otorga a la compañía cierta capacidad de generar ingresos con él a través de las inversiones. Son inversiones en bonos y este tipo de rentabilidades bastante bajas, pero que a más float más beneficios pueden reportar.

ASR Nederland NN Group Unum Aflac Allstate
Inversiones 37552 81610 34840 113454 61829
Ganancias por inversiones -562 3641 2122 3293 1331
Rendimiento de las inversiones -1,50% 4,46% 6,09% 2,90% 2,15%

Aquí he calculado la rentabilidad por las inversiones de la compañía de seguros de sus cuentas de ganancias, y las he dividido entre todas las inversiones que figuran en el activo del balance de situación. Hay diferentes tipos de inversiones y, además, lo lógico para calcular esto sería coger la media y no solo los resultados de un año. Eso lo digo porque ASR Nederland sale que han perdido dinero con este tema, pero esto no significa que cada año sea la misma mierda.

ROE

En este tipo de compañías también vale la pena calcular el ROE de la misma, dado que mide el nivel de ingresos que la compañía de seguros está generando en porcentaje al patrimonio de los accionistas. Como siempre, queremos al menos un ROE del 10% e, idealmente, superior al 15%. Cuanto más alto más rentabilidad saca la compañía para los accionistas.

ASR Nederland NN Group Unum Aflac Allstate
Beneficio Neto 725€ 1566€ $1314 $4201 -1311
Patrimonio Neto 6752€ 17832€ $9197 $22365 $17350
ROE 10,74% 8,78% 14,28% 18,78% -7,56%

Allstate se lleva la palma como peor compañía de seguros en este ratio, y es que es un poco complicado maquillar un año en que se han generado pérdidas por la alta cantidad de reclamaciones pagadas. Por otro lado, Unum y Aflac han obtenido ratios buenos en relación al dinero de los accionistas.

Valoración

Price to Book

En cuanto la valoración de una compañía de seguros y, en general de entidades financieras, el precio de su valor en libros (Price to book), es una métrica que relaciona el precio de la acción en base su valor en libros. El valor en libros estima el valor contable neto de la empresa, con lo cual, en relación el precio de la compañía nos da una idea de como el mercado está valorando su valor contable.

En este sentido, un Price to book inferior a 1 indica que el precio de mercado es menor a su valor en libros, lo que sugiere que la acción puede estar infravalorada. Superior a 1, pues al revés.

El precio del valor contable tangible sigue la misma tónica, pero este ratio elimina el activo intangible del balance, con lo cual, en teoría da una medida más acertada del valor en libros de la compañía.

ASR Nederland NN Group Unum Aflac Allstate
Patrimonio Neto 6752€ 17832€ $9197 $22365 $17350
Número de Acciones 159 296 202 638 271
Intangibles 184€ 1624€ $347 $265 $1177
Precio acción (16/6/23) 38,71€ 32,82€ $45,66 $69,76 $110,54
Price-to-Book 0,91 0,54 1 1,99 1,72
Price-to-Tangible Book 0,93 0,59 1,04 2,01 1,85

Atendiendo esta métrica, ASR y NN Group parecen estar infravaloradas, y Allstate y Aflac muy sobrevaloradas. La diferencia entre ambos ratios no difiere demasiado, pero hay que valorar que los intangibles, es decir, humo, a veces pueden significar mucha más diferencia si es que tienen más presencia en el balance.

Dividendos

Como inversor en dividendos siempre es bueno conocer este apartado de la empresa. Si la compañía no tiene una rentabilidad suficientemente alta o un crecimiento del dividendo que satisfaga nuestros objetivos, es evidente que no haría ni falta catalogarla de rentable, tremenda o puta mierda. Yo siempre me fijo primero en eso así que doy por sentado que a estas alturas el dividendo cumple nuestras expectativas.

ASR Nederland NN Group Unum Aflac Allstate
Rentabilidad 7,00% 8,52% 2,91% 2,42% 3,20%
Años de incremento 9 7 14 40 12
CAGR 5y 13,76% 7,78% 7,49% 11,30% 15,96%
Payout 195,10% 91,09% 18,72% 24,28% -40,14%

Curiosamente las compañías de seguros europeas, dejando de lado Unum, que también opera mucho en otros continentes, tienen rentabilidades por dividendo más altas que las americanas. No solo eso, sino que el incremento del mismo está a la misma altura que estas.

Esto se traduce en payouts más elevados, incluso negativos en el caso de NN Group debido a unos EPS muy reducidos los últimos 12 meses. Aclarar que en realidad, con las estimaciones de EPS para 2023 el payout estaría al 53,5%. No sucede lo mismo con Allstate, dado que se espera un EPS menor al dividendo por acción, y ahora es negativo.

Bueno, y eso es todo, que ya me he cansado de escribir. Todo viene por un vídeo que vi de Europeandgi en que hablaba de ASR Nederland. Me pareció una rentabilidad por dividendo y un crecimiento muy elevados y dignos de estudiar. El negocio de compañías de seguros, sin embargo, aún sabiendo cómo funciona se me hace difícil de analizar, por eso decidí crear el artículo y ver si aprendía algo. Por el momento he decidido pasar de la acción pero ahora sé mejor cómo funciona el mundo de los seguros y en qué fijarme antes de profundizar en una compañía.

Un saludo!

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