Atkore Inc no nos viene ni por casualidad a la mente cuando pensamos en empresas con potencial para añadir a nuestra cartera de dividendos, y es que, si bien la empresa tiene un largo recorrido, no salió a bolsa hasta 2016 ni repartió un mísero dividendo hasta este 2024. Ambos puntos me echan algo para atrás, pero el negocio y su desempeño, junto a una gran caída del 47% en 5 meses de la cotización, la han traído a mi radar de acciones de crecimiento y dividendos.
Desde los edificios en que vivimos hasta las fábricas que producen cualquier tipo de artículo, son potencialmente sus clientes. Atkore está presente en todas partes, aunque pocos lo sepan. Su negocio es sencillo y esencial, lo que la convierte en una empresa fácil de entender y con potencial.
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Un Modelo de Negocio Sencillo
Atkore Inc (ATKR) es una empresa de $3,5 mil millones de capitalización de mercado que fabrica productos eléctricos, de seguridad e infraestructura para los mercados de construcción y renovación tanto residencial como no residencial. Su especialidad son los conductos y sistemas de cables eléctricos; algo que es tan cotidiano que apenas reparamos en ello.
Para entender a Atkore, primero necesitamos conocer su historia. Fundada en 1959, Atkore comenzó como Allied Tube and Conduit, una división de Tyco International, antes de convertirse en una empresa independiente en 2010. Tras su salida a bolsa en 2016, la compañía se ha ido consolidando en el mercado de soluciones eléctricas e industriales sobretodo en USA.
¿Qué hace realmente Atkore? Atkore Inc. es un fabricante y proveedor global de productos eléctricos y de infraestructura de seguridad. Su oferta incluye conductos eléctricos, sistemas de soporte, bandejas portacables, cables de acero revestidos y una variedad de productos para la protección contra incendios y seguridad. Estos productos son esenciales en múltiples industrias, incluidas la construcción comercial, la infraestructura industrial, y las energías renovables.
Fundada en 1959 y con sede en Illinois, Atkore ha consolidado su posición en el mercado a través de una estrategia de adquisiciones y una expansión en productos de alta demanda en mercados emergentes, particularmente aquellos relacionados con la infraestructura energética y las construcciones industriales.
La mayoría de sus productos se esconden dentro de las entrañas de los edificios e infraestructuras, y se utilizan para la generación de energía, la transmisión y la distribución eléctrica, así como la seguridad del transporte.
Ciclicidad en el Negocio de Componentes Eléctricos
Lo primero, es decir que el mercado de este tipo de componentes tiene un gran camino por delante. La demanda de soluciones eléctricas sigue creciendo y, a largo plazo, con sus más y sus menos, no tengo duda que lo seguirá haciendo. Por ahora se espera un crecimiento del 6,7% anual hasta 2030, influido por la gran electrificación que está viviendo el mundo.
Es un sector cíclico que depende del precio de las materias primas. Eso se refleja muy bien con los ingresos, y por este motivo ha caído tanto en bolsa en tan poco tiempo. PVC, cobre y aluminio son sus materiales más recurrentes, y la caída de los precios ha influido en los ingresos, dado que con el mismo volumen de ventas, estos han caído un 10%.
¿Hay amenazas en el horizonte?
Uno de los puntos importantes de Atkore es su especialización. Quizá es por su tamaño, pero por ahora se enfoca en un tipo de productos muy determinado, lo cual repercute en su eficiencia. Es por eso que es uno de los líderes en ese tipo de productos en el mercado norteamericano a pesar de ser un nicho de mercado muy competitivo. Sus ingresos en 2023 igualan su capitalización del día de hoy: $3,5b.
Atkore compite con grandes nombres dentro del sector industrial, incluidos compañías gigantes como Hubbell (HUBB) o Eaton (ETN), y otras más afines a su tamaño como Nucor (NUE) o Acuity Brands (AYI). Sin embargo, su enfoque especializado en productos eléctricos y de seguridad le otorga una ventaja competitiva en nichos de mercado que requieren soluciones altamente técnicas.
No podemos decir que está por encima de la competencia, pero sí que en lo que hace es de los mejores. Consiguió una expansión muy importante de los márgenes desde 2020, fruto de un aumento del 82% de la materia prima, mientras el volumen de ventas solo hizo lo propio un 5%.
La capacidad de colocar sus productos en tal entorno, es algo muy bueno que refleja cierta ventaja competitiva. Tenemos que ser realistas, sin embargo, y, a pesar de ser un sector con barreras de entrada medio elevadas, hay gran competencia y su moat no es ni mucho menos radical ni definitivo. Aún así, continuan inviertiendo en el negocio y su cuota de mercado continua mejorando a buen ritmo.
Historial de Crecimiento – ¿Puede seguir escalando?
En los últimos cinco años, Atkore ha actuado como una gran empresa de crecimiento. La compañía ha logrado un CAGR 5Y de ingresos y EPS del 13% y 43% respectivamente, impulsado tanto por la expansión orgánica como por adquisiciones de momento acertadas, que le ayudan a expandir sus márgenes al diversificarse en productos de mayor valor agregado.
Un aspecto interesante de Atkore es su exposición a sectores de rápido crecimiento, como las energías renovables y la infraestructura tecnológica, que continuarán impulsando la demanda de sus productos en los próximos años.
Por ahora, estos dos últimos años sí que es cierto que son peores que 2022 y se espera que los EPS de 2024 caigan un 15% respecto el año anterior. Para mi es, sin embargo, debido el entorno macroeconomico de inflación y el precio de las commodities que ya he dicho antes. La subida de precios no fue normal y ahora se está ajustando. Aún así, vale la pena monitorizar el volumen de las ventas y beneficios por acción los siguientes trimestres para tenerlo más claro.
Enfoque prudente de la gestión del balance
A pesar de que el sector industrial suele tener ratios de deuda elevados, la industria de componentes eléctricos no es tan intensiva en capital, de modo que ni Atkore ni sus competidores necesitan emitir demasiada deuda para seguir invirtiendo en sus negocios.
Si además, añadimos a la ecuación la gran rentabilidad del negocio, se traduce en un balance muy sólido, con una relación entre corrientes de 3 veces y un deuda neta de 0,3 veces el EBIT.
No siempre ha sido así, con lo cual, tenemos una directiva que ha sabido manejar la situación en los momentos que la deuda era necesaria, pero que una vez establecido el negocio ha optado por una gestión más conservadora.
Desempeño sólido y consistente Rentabilidad para los Inversores
Las buenas compañías no solo deben enfocarse en el crecimiento; demostrar una rentabilidad sólida y consistente a lo largo del tiempo es igualmente crucial. Atkore es un excelente ejemplo de esto, mostrando una gran gestión financiera que ha generado retornos muy atractivos para sus inversores en un recorrido corto.
Atkore ha conseguido un rendimiento medio sobre el capital impresionante, con un 20% en la última década y más del 30% desde 2021. Estos números son notables y superan con creces el coste de capital (WACC), lo que indica que la empresa está generando valor real para sus accionistas. Un retorno sobre el patrimonio del 50% también es un indicador muy fuerte de la eficiencia en el uso del capital propio.
La agresiva política de recompra de acciones de Atkore ha sido un factor clave en la diferencia entre el rendimiento sobre el capital y el retorno sobre el patrimonio. Las recompras de acciones tienden a aumentar el valor por acción al reducir el número de ellas en circulación, lo que puede ser muy beneficioso para los inversores si se realiza a precios atractivos. Sin embargo, es importante considerar si esta estrategia es sostenible a largo plazo y si el capital podría ser mejor utilizado en inversiones que impulsen el crecimiento futuro de la empresa.
Hasta ahora, la mayoría del flujo de caja se destinaba a dicho propósito, aunque este año Atkore ha decidido empezar a repartir un dividendo de alrededor del 1,5% de rentabilidad. Esto indica que la empresa confía en su capacidad para generar flujo de caja consistente en el futuro.
Ahora bien, es importante reconocer que, aunque estos datos son impresionantes, han sido impulsados en parte por el entorno macroeconómico favorable después del COVID. La inflación subraya la fortaleza de sus productos, pero también infla sus números, al igual que un boom en la construcción e infraestrucra. Si bien Atkore ha logrado alcanzar un margen neto del 20%, este ya ha comenzado a reducirse ahora que las condiciones no son tan favorables, y todas estas métricas se van a regularizar. La realidad del margen neto para mi está justo en el 10%, y de aquí se moverá segun el entorno.
La asignación de capital puede cambiar la empresa
La estrategia de capital de Atkore ha sido sólida hasta ahora, enfocándose en maximizar el valor para los accionistas a través de recompras de acciones y ahora dividendos. Sin embargo, la sostenibilidad de estas políticas dependerá de la capacidad de la empresa para seguir generando flujo de caja libre en un entorno más normalizado.
Por ahora, a parte de retribuir el accionista la directiva continua inviertiendo activamente en el negocio, tanto a través de adquisiciones de menor escala, buscando complementar su cartera de productos y expandir su presencia en el mercado, como mediante Capex destinado a aumentar la producción. A final de año veremos cómo afectará el dividendo a todo esto, y es que con una contracción importante de los márgenes el Flujo de caja libre se verá muy reducido, con lo cual esta gestión de capital puede ser contraproducente en el sentido que drene los recursos necesarios para seguir expandiendo o, quizá, sosteniendo el negocio.
Personalmente, pienso que no hay tantas posibilidades de que esto suceda, y Atkore continue con una buena asignación de capital, incluyendo el dividendo. Aquí es donde algunos inversores pueden sentirse un poco decepcionados, dada la poca historia con este método de beneficiar al accionista.
Su rentabilidad no llega al 1,5% y no tenemos ni idea de la política que va a seguir la directiva. Su intención es repartirlo trimestralmente pero más allá de eso, no hay nada claro. ¿es motivo suficiente para descartar la compañía? cada uno tendrá sus prioridades.
Determinando el Valor Intrínseco de Atkore
Ser capaz de determinar el valor intrínseco de un negocio es una de las mejores herramientas para cualquier inversor, y es que a partir del mismo tendremos la capacidad de discernir si una acción está cotizando por encima o por debajo de su verdadero valor, lo que es esencial de cara la rentabilidad en nuestra cartera. Esto es un arte, y no hay que olvidar el fundamental papel de la subjetividad en todo esto.
Mi primer método de valoración es proyectando los flujos de caja futuros de la empresa, en este caso Atkore, y descontarlos al presente utilizando una tasa de descuento que refleje el riesgo inherente a la empresa. También considero sus ratios de valoración actuales, como el PER, EV/EBITDA, EV/FCF, la relación precio en relación las ventas (P/S) y el valor en libros (P/B), tanto para compararlos con los de sus competidores directos y el promedio del sector, como el de la media de la empresa.
Actualmente, Atkore cotiza a un múltiplo atractivo en comparación con otras empresas de la industria. A pesar de la corrección reciente en el precio de la acción, la compañía sigue operando con márgenes sólidos si bien debido a las ganancias a corto plazo se estan estrechando. Sin embargo, y a pesar de que estos ratios se encuentran por debajo el promedio del último lustro, la empresa no está tan infravalorada como me gustaría, analizando solo este método. De hecho, ha habido épocas mucho mejores los dos últimos años para su adquisición.
Valorando la empresa con el modelo de descuento de flujos de caja me sale ligeramente infravalorada. El coste del capital es elevado, de manera que el retorno que le pido a la empresa, un 15%, lastra nuestro valor en demasía.
La cotización está por primera vez por debajo la MM1000 sesiones desde 2020; podríamos decir que debido a una caída exagerada, pero es que la subida que pegó esta acción después del COVID no tiene sentido. Un 40% anual desde marzo del 2020, incluyendo este -50% desde abril de este año. Una locura.
Esto iba a suceder, y puede suponer un buen punto de entrada, aunque, es probable que haya mejores. Es una buena empresa dentro del sector, pero puede enfrentar volatilidad a corto plazo. Es por eso que tener una estrategia bien definida a la hora de entrar en una posición es fundamental, siempre con un margen de seguridad bien definido.
Una compañía con buenas perspectivas a precio atractivo
Atkore es una empresa robusta, con un historial de crecimiento consistente, una buena posición en el sector y un equipo directivo que sabe cómo manejar el negocio, a un precio más atractivo que la competencia. Tiene una ventaja competitiva media, genera flujo de caja libre sólido y tiene una estructura de capital saludable.
Hay contras, y es que no tenemos ni 10 años cotizados. El dividendo es reciente y a corto plazo las expectativas son malas.
Su valoración actual no es una ganga, pero tampoco está sobrevalorada, lo que hace que sea una inversión razonable. No creo que haya un gran margen de seguridad, pero dada la calidad de la empresa pienso que no seria un despropósito tenerla controlada.
Documentación
Me encanta tus análisis con un toque personal, sigue así
Hola Jose, que bueno, muchíssimas gracias por tu comentario! Ahora tengo el blog un poco parado pero ya estoy con otra empresa, a ver si acabo pronto de escribir el artículo.
Muchas gracias y un saludo 🙂