Volvemos a China para ver una compañía común, nada creativa pero a mi parecer con un producto necesario y sobretodo consumido. Descubrí WH Group en un directo de El Dividendo.com y en seguida quise profundizar en ella, dado que me gustó lo que vi. A priori pienso que es una compañía igualita a Tyson Foods, que vimos hace poco.
Business
El modelo de negocio de WH Group es la producción y procesamiento de carne, especialmente de cerdo, a gran escala. La empresa se dedica a la cría de cerdos, el procesamiento de carne y a la producción de productos derivados como embutidos o alimentos enlatados. Lo hacen tanto en China como a nivel internacional. China es el país más productor y consumidor de esta carne del mundo, y el negocio está casi garantizado. Eso sí, es defensivo y el crecimiento, claro, es tranquilo.
Tabla de Contenidos
El negocio de la compañía cubre tres segmentos: los productos cárnicos envasados, que representan como el 52% de las ventas, el segmento de carne fresca de cerdo y, por último, el segmento «Otros» que incluye venta de carne de aves de corral, y productos y servicios auxiliares, como materiales farmacéuticos derivados de los animales y cosas así.
La mayoría de las ventas proviene del mercado americano, algo que me ha sorprendido hasta que he visto que la compañía nació mediante la adquisición de una compañía americana por parte de una china. Para más historia, aquí.
La carne envasa es su producto estrella, aunque la fresca de cerdo está casi a la misma altura. Los derivados y eso solo representan un 6%.
Finanzas
Como todas las empresas chinas, a ojos de un inversor extranjero puede parecer que la acción está infravalorada. Hay cosas buenas y malas, con el dividendo como una de las mejores. Ahora bien, es un dividendo que lejos de la rentabilidad, es muy limitado. Bueno, en todo caso, vamos a ver que sacamos de todo esto.
Balance Sheet
El balance de la compañía es bueno y equilibrado. Lo peor son los intangibles y el fondo de comercio, pero no son niveles preocupantes ni nada. La relación de corrientes es de 1,61, y se mueve siempre en estos rangos, siendo además aún más favorecido por una deuda súper controlada que, neta, se cuenta como menos de una vez EBIT; 0,88. Ya se ve en la gráfica que no hay nada demasiado complicado.
La mayor parte del segundo bloque del activo son inventarios; algo menos de dos tercios. Los inventarios es algo de lo que me cuesta, pero entiendo que en una empresa cárnica es más fácil interpretar sus movimientos. En este sentido, veo que son muy elevados y no estoy seguro de la capacidad de transformarlos en dinero a corto plazo. Todo lo demás me parece más que correcto.
Income Statement
Las ventas de WH Group son algo crecientes, un 2,65% anual. No es demasiado aunque son estables, de manera que la inflación parece que la controla bien.
La directiva es positiva de cara finales de año, así que según ellos 2023 también seguirá la tónica alcista.
Con los márgenes se ve claramente que la inflación afecta, pero se puede manejar dado que al ser un producto diría necesario el cliente no tiene más huevos que hacerse con él. El BPA aumenta a un 6% debido a una recompra agresiva de acciones los últimos 2 años, aunque los márgenes en realidad no estan en su mejor momento. La compañía se puede decir que es low & steady como muchas del sector. A mi no es algo que me disguste, la verdad.
El BPA aumenta a un 6,40% anual los últimos 9 años. Son 9 porque les resultados del año anterior son de la empresa anterior, Shuanghui International, antes de que adquiriera Smithfield. Luego se pasó a llamar WH Group.
Márgenes
Los márgenes importantes de WH Group no son los mejores. Ya hemos dicho que hay mucha variación y eso no puede ser bueno. El neto en 2022 fue de 5,9%, lo que estaba por encima de la media, pero el margen bruto estuvo en el pozo y es que ya sabemos que los precios de materia prima y eso fueron y estan muy creciditos.
Tampoco podemos decir que sean negativos, así que yo diría que son aceptables. Lo digo porque las contingencias que vive la empresa son algo común de la industria.
Rentabilidad
El beneficio sobre el capital de los accionistas es elevado dado que roza el 15%. WH Group consigue muy buenos retornos tanto del dinero de los accionistas como del activo, así como de sus inversiones.
En este sentido, la directiva tiene en cuenta al accionista y procura velar por sus intereses.
Cash Flows
El flujo de caja operativo no es nada estable. Los últimos 9 años ha sido un 2% negativo anual, y es que en 2014 fue, exceptuando 2020, el año con mejor CFO. Inflación y aumento del coste de las materia primas, pero veo demasiadas divergencias entre años y tampoco lo veo justificado.
Lo que sí que sube son los gastos, independientemente de la inflación. El CAPEX es elevado y muchos años supera la mitad del CFO. Ahora para procesar carne no te vale con un campo vallado y eso y un cuchillo. Solo para invertir en seguridad alimentaria para el consumidor es una barbaridad. Con todo eso, el FCF es la misma montaña rusa que el Flujo Operativo y menos pronunciada dado el aumento de inversiones y mantenimiento. El FCF es un -6% anual desde 2014. Con esto no hay quien reparta un dividendo con cierto criterio. No confundir esto con que la empresa no tenga efectivo, lo cierto es que lo genera y con él abarca todas sus necesidades de manera cómoda.
Dividendo & Buybacks
Un 7,30% de rentabilidad es un dividendo enorme, y eso es exactamente lo que reparte WH Group en 2023. Ahora bien, eso se debe a las caídas de este año, dado que la rentabilidad suele rondar 2,5-5%, no más.
La consistencia en su reparto pues brilla por su ausencia. Eso me tira para atrás, pero es que además el criterio no tiene ningún sentido, al menos para mi. En 2019 aumentan beneficios un 50% y reducen el dividendo un -43%? Y en 2020 que reducen el beneficio un -43% aumentan el dividendo un 60%? No lo pillo. Yo no soy demasiado organizado ni eso pero a la hora de repartir un dividendo no quiero desbarajustes. Lo quiero creciente con pendiente.
Management
El director general de WH Group se llama WAN Long y tiene 81 años. Lleva como 10 años en la posición, o sea que los 70 años son los nuevos 50. El CEO es GUO Lijun y este sí que tiene 50, algo más terrenal. No puedo decir mucho de ellos ni tampoco me apetece, la verdad. De esta empresa no me gusta lo de los dividendos pero ya lo he dicho.
Puntuación
La puntuación de 60 para WH Group es correcta. El tema de la deuda y el balance en general son la mejor parte. En este sentido es una compañía con la que podemos estar tranquilos. Es un poco al contrario que con Tyson Foods, cuyo balance es peor pero la valoración es mejor.
La caída de WH Group es importante y justo está en niveles de finales de 2015.
Puede parecer que debido a esto la compañía esté barata, y una cosa podemos decir; no está en su mejor momento aunque sus fundamentales no hayan caído acorde. Si me interesara la empresa creo podría ser el mejor momento de adquisición en mucho tiempo, pero todavía no he decidido si me interesa.
Creo que el negocio es seguro y estable, y la verdad que eso me gusta, pero el dividendo me tira algo para atrás. No sé si es algo mental mío sin fundamento, porque a la hora de la verdad se remunera bien al accionista.
Muchas gracias por pasarte y por el mensaje, Juan! Yo al final también la adquirí por estar barata y eso. Lo de la deuda es clave, eso sí, pero lo que no me gusta demasiado es lo raro que es el dividendo.
Un saludo!!
Muchas gracias por el análisis, muy interesante. La tengo en la cartera y seguramente vaya a ampliar. Que no tenga deuda me da bastante tranquilidad
Un saludo!