Hoy voy analizar, por decir algo, una empresa diferente, ManpowerGroup. Digo diferente porque su Beta es de 1,69, lo que significa que es una compañía muy volátil; cuando miremos la gráfica ya veréis el motivo. Por lo pronto, lo que conozco de Manpower es que es algo así como una ETT, muy ligada, claramente, a los ciclos económicos.
Creo que Stanley Black and Decker era la compañía más volátil que he traído al blog, pero este cambia ahora.
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#. Business
ManpowerGroup es un proveedor americano de soluciones y servicios de mano de obra a través de más de 2200 oficinas y 30000 trabajadores en 75 países. Potencian, dicen, el futuro del trabajo. Nació como Manpower en Milwaukee (Wisconsin) el año 1948, y en 1956 ya estaba presente en 17 países. Empezó a cotizar en la bolsa de NY el año 67.
Ofrece distintas gamas de servicios y soluciones, que incluyen la contratación y evaluación de personal, su formación y desarrollo, así como la gestión de carreras, subcontratación y consultoría de personal. Sus marcas son Manpower, que ofrece contratación de personal temporal y permanente; Experis, que ofrece recursos profesionales y soluciones basadas en proyectos; y Talent Solutions, que ayuda a las organizaciones a abordar sus necesidades de mano de obra; desde atracción y contratación de talento, hasta su desarrollo y retención. No voy a extenderme más dado que ya pillamos la idea.
#. Ventas
Las ventas en USA suponen el 17,6% del total, y juntamente a las de América, el 18,9%. Francia es el país con más representación, con el 25,9%, e Italia el tercero (9,2%). También trabajan en el resto de Europa y Asia, así que es una compañía global pero con mucho peso en el país vecino.
Algo más del 90% de las ventas provienen de la contratación de trabajadores temporales para sus clientes, y el otro 10% se reparte entre servicios de consultoría y reclutamiento. Reclutamiento es la búsqueda de candidatos para puestos de trabajo a largo plazo.
#. Competencia
Sus grandes competidores son Adecco Group y Randstad, ambas con mayor capitalización bursátil ($5,9b y $11,2b), con márgenes algo más elevados, sobre todo la holandesa Randstad, que además aumenta más las ventas.
Las demás compañías las he puesto más para rellenar, primero porque Robert Half International (RHI) se centra más en riesgos laborales, y segundo, porque ambas obtienen ventas mucho menores.
#. Finanzas
La cotización actual de ManpowerGroup es de doce veces beneficios, no muy interesante. Lo cierto, sin embargo, es que cuando decidí traerla al blog estaba a 8 veces. Es un tipo de empresa diferente a lo que hemos visto; una cíclica de libro, y un requisito indispensable para adquirirla sería que estuviera barata y en un punto de su ciclo lo más bajo posible.
El tamaño de la compañía es inferior a $5b y, por tanto, ideal para la inversión. No es demasiado pequeña y hay espacio para crecer.
#. Balance Sheet
Por lo mal que normalmente se habla de este tipo de empresas, también desde un punto de vista del inversor, hubiera jurado que el balance de Manpower sería mucho peor. Lo cierto es que me parece más que decente.
Su estructura es algo atípica, pero es que la materia prima son personas.
Esto afecta su balance y manera de funcionar; dado que la ETT no dispone de los medios habituales de financiación, con lo que tiene que tirar del circulante. El activo es casi inexistente, lo que está bien, y es que aparte de oficinas y ordenadores, poca cosa.
La relación entre corrientes, de este modo, no es demasiado holgada, con 1,2 veces, aunque suficiente. El 56% del activo son cuentas a recibir, con lo cual tampoco dispone de inventario. Son ratios justos, pero intrínsecos al negocio y, por tanto, a los que nos debemos amoldar. Los intangibles, por su lado, son 18% de fondo de comercio y 12% los contratos de alquileres y cosas de este tipo. A pesar de que la compañía también crece por adquisiciones, no son niveles demasiado elevados y con los que me podría sentir cómodo. La mayor parte de pasivo corriente son cuentas a pagar, que suponen poco más de la mitad que las por recibir.
Lo único que veo muy mejorable son los fondos propios, que en un 27% son bajos, y es que en 2014 superaban el 40%, puesto que la deuda era algo más baja. Lo cierto, sin embargo, es que la deuda neta es de 0,55 veces el EBIT, lo que es un rango que me parece bueno, sobre todo porque es muy estable.
No hago calendario porque hay solo dos notas de deuda, en euros, de las cuales vencen €500 millones en 2026 y €400m en 2027. Si no estoy mal fijado, el interés medio es del 2,6%, algo a lo que no estamos acostumbrados a ver.
#. Income Statement
Las ventas no son buenas, dado que llevan planas la tira de años. En 2021 generaron los mismos ingresos que en 2019, pero el último año descendieron un 4,3%, lo que es bastante significativo, si bien es verdad que la macro no estaba para tirar cohetes. El beneficio neto, por su lado, aumenta un 2,6% los últimos 10 años, parece por un tipo impositivo algo rebajado (superior al 30%).
Sinceramente, no entiendo el motivo por el cual las ventas son tan planas, y esto choca claramente con el margen de crecimiento que me había planteado para la compañía. La lógica dice que si no se ha conseguido en la última década, por qué debería suceder en la siguiente.
Márgenes
Los márgenes son malos, pero yo creo que por el tipo de negocio, seguro que me pierdo algo. Lo digo porque el coste de ventas es muy elevado y, en realidad, eso no tiene sentido. O sea, sí, pero no son coste de ventas, serán sueldos y eso.
El neto es muy bajo, inferior al 2%, y su rango oscila entre 1,2% y el 4%, pero es bastante estable en el rango bajo del intervalo. Esto se debe a unos gastos de administración muy elevados, derivados de las oficinas que la compañía.
Rentabilidad
Los ratios de rentabilidad sí que son buenos, y destacan el 15,2% de ROE y el 23% de ROCE. El ROE supera siempre el 15% y eso es lo que buscamos. Obviamos el año 2020 dado que lógicamente este negocio se vio especialmente afectado por la pandemia.
Esto nos muestra cómo afecta la macro al negocio y, por ende, se justifica la ciclicidad de Manpower y sus competidores.
#. Cash Flows
El componente cíclico se evidencia más en los flujos de caja, como vemos con el CFO y el FCF. No es todo lo positivo que nos gustaría y sobre todo en 2022 no fueron ninguno de los dos demasiado bien. No queda claro el motivo, y es que hay una partida de $-216 millones que no se especifica lo que son.
Afortunadamente da de sobras para el dividendo, pero preferiría saber exactamente a qué se refiere esta partida para saber si es puntual o recurrente. En este sentido, el CFO crece un 1% y el FCF está totalmente plano, casi negativo.
Dividendo & Buybacks
La rentabilidad por dividendo actual está al 3,16% y su ritmo de crecimiento de los últimos 5 años es del 7,90%, lo que sumado no llega al 12% que solemos pedir. El año del COVID-19 reduce mucho este número. En cuanto los años seguidos de incrementos, son 12, y parece haber espacio para más subidas dado que el payout es inferior al 40%.
Las acciones han disminuido un 33% en 10 años, ya que la directiva suele recomprar siempre que puede, sin llegar a comprometer las finanzas. En este sentido, la estructura de las mismas me gusta bastante, y es que al menos los picos de recompra son bastante adecuados, a diferencia de otras muchas empresas.
Entre recompras y dividendos, Manpower ha devuelto a los accionistas el 102% de las ganancias de los últimos 9 años.
#. Managament
La directiva de Manpower me parece normal y con suficiente experiencia para tirar el barco adelante. Su CEO es Jonas Prising desde hace 9 años y lo que sí que no me gusta es su salario, el cual considero desorbitado. Todavía no ha salido el de 2023, pero en 2022 sus compensaciones sumaron $19 millones o, lo que es lo mismo, el 62% de las compensaciones totales de la directiva, las cuales significaron el 8% del beneficio neto.
Con la recompra de acciones y toda la pesca han sido capaces de aumentar el EPS a pesar de tener unas ventas cuestionables, pero me gustaría que se centraran en su mejora, dado que no es agradable su nulo crecimiento. Está bien, sin embargo, que el flujo de caja de la compañía se holgado y les permita beneficiar al accionista.
Por otro lado, desde la web del NASDAQ, indican que los últimos 3 meses los insiders han comprado más acciones de las que han vendido, lo que ya sabéis que es preferible respecto el inrevés.
#. Valoración
La puntuación de Manpower es de 64 sobre 100, que no es mala del todo, pero es muy mejorable sobre todo en cuanto los puntos que tienen en cuenta el valor de las ventas.
Como curiosidad, es la primera compañía analizada con la máxima puntuación de la Pietroski F-Score.
Vemos que, efectivamente, la volatilidad está muy presente en el negocio, así que con este tipo de empresa es muy importante el tempo de compra si finalmente se decide su adquisición. En este sentido, ahora no sería, para mí, su momento.
Que las ventas estén estancadas está claro que resta a una posible compra, y estando tan cerca de la MM1000 sesiones, quedaría completamente descartado. Mi precio, si hubiera uno, sería cerca del soporte marcado cerca de los $65, con lo cual, exigiría como un 25% de rebaja del precio actual.
Espero que el análisis sea de utilidad y, como siempre digo, estoy abierto tanto a observaciones acerca del mismo como sugerencias para el blog.
Un saludo!
